货币政策不大放大收，月持平上月

8月LPR报价与前期持平。

8月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，8月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均与上期相同。

多位专家认为，7月LPR报价实现调降，短期内没有进一步下调必要；当前，银行净息差压力仍大，LPR报价短期继续下调受限；另外，近期市场资金利率触底回升，削弱LPR报价短期继续下调空间。展望后续，LPR仍有调降空间。

商业银行缺乏调降动力

在7月LPR两品种双双下调后，8月LPR利率维持不变，符合市场预期。

“7月LPR报价下调后，当前的重点是引导企业和居民信贷利率跟进下调。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，考虑到现阶段宏观经济总体上保持着回升向好势头，各类风险得到有效控制，货币政策有条件坚持稳健基调，连续下调政策利率并引导LPR报价跟进连续下调的必要性不大。

梳理来看，本月LPR“按兵不动”主要受三方面因素影响。

一方面，7月LPR报价实现调降，短期内没有进一步下调必要。7月22日，央行宣布公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。随后，1年期和5年期以上LPR均下调10BP至3.35%和3.85%。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，在上月LPR报价已实现下调且本月逆回购利率未变的情况下，8月LPR暂维持不变。

另一方面，部分银行仍面临净息差较大收窄也是掣肘LPR下调的主要原因。

2024年二季度，商业银行净息差为1.54%，与一季度持平，主要受益于禁止“手工补息”带来的银行负债成本下行，资产端收益率下行幅度依然较大。

6月，新发放企业贷款加权平均利率为3.63%，较年初下降12BP，比上年同期低32BP；新发放个人住房贷款利率为3.45%，较年初下降52BP，比上年同期低66BP，均处于历史低位。

中信证券首席经济学家明明称，商业银行缺乏主动调降LPR报价与逆回购利率加点的动力。

温彬认为，在货币政策宽松空间加大、利率中枢整体下移、市场有效需求有待提升下，金融机构自主定价的贷款利率预计仍将处于下行通道，尤其是LPR下调带动的资产重定价效应影响更大；而负债端的管控效果集中释放后，存款利率继续下行的动能和进程或有所减弱，进而使得银行息差仍承压运行。受此影响，LPR报价短期内继续下调空间受限。

近期市场资金利率触底回升，市场化负债成本相对上行，也削弱了LPR报价短期继续下调的空间。

近期，受税期缴款和大额政府债净发行的双重影响，资金面边际收敛，资金利率和同业存单利率均较前期有所上行。截至8月16日，DR007、1Y-AAA同业存单收益率分别收至1.84%、1.93%，较8月5日低点分别上行14BP、10BP。

温彬分析，虽然央行呵护资金面的态度不变，且当前非银资金充裕，杠杆不高，资金面不存在大幅波动的基础；但在政府债发行压力下，逆回购余额维持高位，资金或维持相对偏贵状态，增加银行主动负债成本。

LPR仍有调降空间

值得注意的是，在MLF（中期借贷便利）操作常规性后延后，LPR与MLF进一步脱钩，央行7天期逆回购利率已明确为主要政策利率。

央行发布的二季度货币政策执行报告指出，在明确7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的中期政策利率正在逐步淡出，LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

8月20日，政策利率保持稳定，意味着LPR的定价锚没有发生变化。当日，人民银行开展了1491亿元逆回购操作，操作利率为1.7%。

王青认为，7天期逆回购利率取代MLF成为LPR报价的定价基础。货币政策传导渠道也相应由原来的“MLF→LPR→贷款利率”，转变为“央行7天期逆回购利率→LPR→贷款利率”。

温彬表示，随着利率市场化改革不断深化，MLF利率对LPR的参考作用下降，将更多转向参考央行短期政策利率，逐步疏通由短及长的利率传导关系，持续促进金融机构提升自主定价能力。

展望后续，专家认为，LPR仍有调降空间。王青认为，货币政策不大放大收，月持平上月综合考虑经济运行态势及物价水平，四季度央行还有可能再度下调主要政策利率，也就是7天期逆回购利率，下调幅度估计在10到20个基点。届时将引导LPR报价跟进下调。

温彬强调，当前经济出现放缓迹象，后续修复效果若不及预期，仍需通过调降政策利率及LPR报价来降低实体融资成本，促进内需修复。

货币政策稳健基调不变

虽然当前利率下降面临内外部双重约束，但通过调降政策利率引导市场利率下行，仍然具有现实必要性。从内部看，当前我国经济下行压力仍然较大，市场对降息等货币政策操作呼声较高。

8月16日，央行行长潘功胜表示，“我们将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，着力支持稳定预期，提振信心，支持巩固和增强经济回升向好态势”，并强调要“灵活运用利率、存款准备金率等政策工具，同时保持政策定力，不大放大收。”

对此，招联首席研究员董希淼认为，货币政策和物价变动之间存在着密切的关系，因此货币政策目标之一是推动物价温和回升。强调“温和”，强调保持定力、不大放大收，表明货币政策在促进物价回升的将保持稳健的基调不变，不会搞“大水漫灌”推动价格快速上升，比如不会大幅度降准、降息。

具体操作方面，王青认为，在7月央行打出降息“组合拳”后，下一步为配合政府债券发行，支持积极的财政政策更好发力见效，以及推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，货币政策还将保持灵活性，降准降息都有空间，各类增量政策储备都在政策工具箱内。

在银行资金成本下行、信贷市场供求关系向需求方倾斜的背景下，前期一些报价行对其最优惠客户的贷款利率下调，而给出的LPR报价并没有随之下调。

由此，王青认为，未来在提高LPR报价质量过程中，也不排除政策利率保持不变，LPR报价单独下调的可能性。

明明认为，考虑到美联储9月降息落地的可能性较高，关注后续我国货币政策外部制约改善后，LPR报价伴随逆回购利率调降的可能性。