内盘罕见折价预示金价仍有回调空间策略报告年第二十期

作者|黄之豪顾怀宇张峻滔付晓芸郭嘉沂

FICC，交易策略

单边：

中债：当前债市窄幅震荡，进入政策观察期，10年期国债2.2%附近、30年期国债2.4%附近仍有较强支撑，央行卖债的量与期限是关键，下周LPR可能面临改革，关注对债市的扰动。同时关注大会结束后更多政策细节以及月底政治局会议的债券投资线索。

美债：10Y收益率在4.15%一线短线止跌的可能性增大，接下来有望反弹至4.3%~4.4%区间。

中资美债：并未受到海外避险情绪影响，全线上涨，房地产指数继续领涨。

人民币汇率：USDCNY、USDCNH在60日均线支撑依然较强，可能再度开启缓慢上行。

贵金属：黄金创新高后快速回落，符合我们提示的持仓分化度高企掣肘黄金上涨的幅度和节奏，当前金价仍将承受一定回调压力。

原油：油价仍有一定回调压力。

曲线：

本周10年期国债与1年期国债的期限利差收于73bp，较上周上升1.4bp。预计7月资金面仍维持宽松，但需密切关注税期后资金利率变动以及大行融出情况，期限利差或小幅震荡。

特朗普交易再度升温，美债收益率短线止跌的几率增大，曲线可能出现短暂的熊陡，部分重要期限利差一度转正。

价差/比价：

高信用等级同业存单具备相对价值。

掉期隐含中美利差与国债利差相向而行，但两者仍有较大差距。

CNY-CNH即期价差基本持平上周，掉期价差小幅缩窄。

黄金生产商空头大幅增加，亚太地区黄金ETF提前于欧美地区出现减仓，周五黄金境内外价差一度达到-5元/克。历史来看，负价差并不持久，这一回升或伴随着金价的继续调整。避险情绪升温，金银比显著走强。

关注：三中全会细则，LPR报价，第二季度货币政策报告，欧元区6月PMI，美国第二季度GDP，美国6月PCE物价指数

一、市场回顾

本周（7月15日至7月19日）中债利率窄幅震荡。7月央行进行1000亿MLF操作，平价缩量续作，同时为呵护税期流动性，全周OMO逆回购净投放11730亿元，其中7月16日净投放6740亿元，或有淡化MLF意图。据财联社，从业内获悉，近期部分省份监管部门对农商行等地方法人银行债券投资业务再度提出要求，收到调研通知的银行被要求提交报告说明，债券投资余额上升的原因，债券投资的主要考虑、决策机制，特别是中长期(5年以上)债券投资情况。我国上半年GDP同比增长5%，第二季度GDP同比增长4.7%，低于市场预期；6月社会消费品零售总额同比增长2%，显著低于市场预期；6月固定资产投资累计同比增长3.9%，基本与预期持平，6月工业增加值同比增长5.3%，高于预期。7月15日至7月18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议（以下简称“二十届三中全会”）在北京举行，7月18日公布公报，7月19日举行新闻发布会，整体看会议精神及核心内容基本符合市场预期，中债平稳波动。全周来看，10年、30年中债活跃券利率分别下行至2.26%、2.46%。

本周上半周海外市场延续着降息交易的乐观氛围，标普500指数一度创下历史新高，美债收益率、美元指数下探，黄金连创历史新高，美元兑人民币小幅走低。转折点发生在周三特朗普接受彭博社专访时发表涉台言论，致使台积电在业绩超预期的情况下股价仍下跌，避险情绪逐渐蔓延至整个科技股。周四拜登确认感染新冠，同时海外媒体报道包括奥巴马、佩洛西、现任两院民主党领袖等党内重量级人物均劝说拜登退出竞选，特朗普则正式获得党内提名，特朗普交易再次升温，美债收益率、美元指数企稳。周五网络安全公司CrowdStrike更新代码致使全球Windows系统大规模宕机，引发全球性混乱，同时特朗普表示上台后将终止拜登政府的电动车政策，加剧了科技股抛售，市场进入避险模式。黄金冲高后跟随大宗商品快速回落，全周“倒V”快速反转，内盘罕见折价预示金价仍有回调空间策略报告年第二十期内盘相对外盘出现折价。

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